1。事件

公司近期舉行投資者見面會，就發(fā)展戰(zhàn)略和訂貨會情況與投資者進(jìn)行溝通。在此基礎(chǔ)上，我們對公司的基本面進(jìn)行跟蹤。

2。我們的分析與判斷

（一）市場環(huán)境處于最佳發(fā)展期，行業(yè)增速約50％

在中國大國崛起、消費(fèi)升級的經(jīng)濟(jì)背景下，戶外行業(yè)迎來了高速成長的階段。至2010年，戶外用品行業(yè)出貨總額達(dá)32.1億元，零售總額達(dá)71.3億元；相較于2000年10年復(fù)合增長率分別為43.29％、47.33％；其中，2008-2010年兩年間的零售額復(fù)合增長率仍高達(dá)40％。

結(jié)合2011年國內(nèi)主要戶外品牌訂貨額及2012年目標(biāo)規(guī)劃，預(yù)計(jì)戶外行業(yè)未來三年復(fù)合增長率將高達(dá)50％；2011年零售額有望超過100億，2012年超過150億。探路者作為戶外行業(yè)中的龍頭企業(yè)，良好的市場環(huán)境為公司高增長奠定基礎(chǔ)。

（二）定位“泛戶外”，加大渠道拓展及區(qū)域開拓力度

與強(qiáng)調(diào)專業(yè)功能化的高端戶外品牌相比，探路者定位于大眾化戶外運(yùn)動品牌。與此同時(shí)，公司的產(chǎn)品戰(zhàn)略、渠道和市場戰(zhàn)略均較好的支撐了這一定位，即產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)性價(jià)比，渠道加大二級市場開拓。

在產(chǎn)品戰(zhàn)略方面，在擁有代表品牌科技的高端專業(yè)功能類產(chǎn)品系列同時(shí)，公司大力發(fā)展以戶外設(shè)計(jì)風(fēng)格為主的泛戶外產(chǎn)品以滿足大眾市場的購買需求。與此對應(yīng)，公司的產(chǎn)品在強(qiáng)調(diào)專業(yè)性的同時(shí)，主力產(chǎn)品價(jià)格更注重性價(jià)比。

渠道和區(qū)域戰(zhàn)略方面，也體現(xiàn)了探路者未來三年較為激進(jìn)的開拓策略。在區(qū)域戰(zhàn)略方面，公司集中資源保持北方市場優(yōu)勢同時(shí)，重點(diǎn)推動華東和西南地區(qū)發(fā)展；在鞏固核心和以及城市一級滲透率的同時(shí)，加大二級市場的拓展。在渠道策略方面，積極扶持快速增長客戶，薄弱地區(qū)借助專業(yè)零售商資源；同時(shí)提高二級分銷商占比。

在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)未來三年公司渠道數(shù)量有望維持50％的增速，即到2013年終端渠道數(shù)量有望達(dá)到2500家左右。

（三）積極擴(kuò)張的同時(shí)，加大精細(xì)化管理

商品開發(fā)：公司已投資6000萬建立研發(fā)中心，從以下四方面提高產(chǎn)品適銷性，

（1）加強(qiáng)核心技術(shù)研發(fā)與控制，

（2）提升檢測和品質(zhì)控制能力，推動戶外行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，

（3）逐步提升外包設(shè)計(jì)比重，引入國際視野及創(chuàng)新元素，

（4）適當(dāng)減少功能性的同時(shí)，增強(qiáng)產(chǎn)品時(shí)尚性，讓戶外走進(jìn)大眾生活。

ERP 覆蓋率：公司將加大終端渠道的ERP 覆蓋率，預(yù)計(jì)2011年底信息化店鋪的覆蓋率85％，2012年ERP 終端渠道覆蓋率達(dá)到95％，2013年做到終端100％的覆蓋。在ERP 系統(tǒng)有效使用下，增強(qiáng)客戶產(chǎn)品分析和運(yùn)營能力；同時(shí)引入終端買手制度，以提高單店銷售額。

供應(yīng)鏈整合：通過廣泛的合格供應(yīng)商遴選，充分利用供應(yīng)商研發(fā)能力，以及通過長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的建立，實(shí)現(xiàn)控制成本及縮短供貨時(shí)間的目標(biāo)。

3、投資建議

我們預(yù)計(jì)2011-2013年終端渠道數(shù)量分別達(dá)到1086、1726、2476家，銷售收入分別為7.25億、12.08億、19.33億，凈利潤分別為0.90、1.55、2.56億，EPS 分別為0.34、0.58、0.96元，銷售收入、凈利潤三年復(fù)合增長率分別為63.3％、68.1％。因此，應(yīng)給予較高的估值。但目前50倍的2011PE 估值水平已經(jīng)反映了公司高成長，給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。